以质论价，灵活向下调整长协定价基准

      本轮下跌自10月初开始，期间毫无反弹，近期产地、港口煤炭市场加速下行，屡创新低，且跌势未见停歇。截至12月17日，北港5500大卡市场煤价（下同）已下跌80元/吨，预计到春节前都难有明显起色，众多贸易商已提前进入春节休假模式。

      2024年煤价成交重心整体下移的走势基本成型，截至目前波动区间在790-932元/吨，年均值约864元/吨。若剔除一季度翘尾因素，自二季度起，市场煤价波动区间缩至790-885元/吨，均值降到849元/吨。其根源在于国内外煤炭供应双增长，致使供需格局整体宽松。

      展望2025年，煤价又会如何演绎，本文仅从供需变化提出假设。

   一、供应方面

       近年我国秉持能源安全新战略，统筹发展与安全，能源保障能力稳步提升‌。

（一）国内供应

       我国《能源法》自2025年1月1日起施行，为能源高质量发展与安全保障筑牢法律根基。12月15日，国家能源局强调，要坚守底线思维，全力保障能源供应，凸显煤炭煤电兜底作用，2025年煤炭产量目标约48亿吨，同比增0.4亿吨。其中疆煤产量有望达5.7亿吨，同比增0.5亿吨。显然，保障能源安全仍是核心任务，但考虑到煤炭本身的产量、成本、安全三者间相互制约的“不可能三角”关系，2025年国内供应将持续小幅增长且维持高位。

    （二）国外供应

       2024年我国进口煤政策宽松，进口量或创新高至5.4亿吨，同比增加0.6亿吨，增速超14%，有力保障了能源安全与市场稳定。

       国际方面，国际能源署近期预测，2024年全球煤炭消费量将增至创纪录的87.7亿吨，随着可再生能源大量部署抑制煤炭消费量的增长，到2027年前，全球煤炭需求都将维持平稳。国内方面，国家能源局近期提出，2025年要深化国际能源合作，构建多元格局，强化资源保障与风险防范。由此推断，在能源安全大框架下，2025年我国进口煤政策依旧宽松，受全球经济疲弱与天然气价跌影响，进口煤价或承压，进口量仍处高位。

    二、需求方面

       近年我国煤炭行业加速转型升级，在经济新常态下，煤炭需求增速渐趋平缓。中金公司预测2025年煤炭需求增长2.3%。

    （一）电力行业需求

       2024年电煤需求受水电与新能源崛起冲击有所放缓，仅实现2.5-3%的增长。当前我国非化石能源装机猛增但发电量缓升，主因是新能源消纳压力大。据中国煤炭工业协会预测，煤电在2030年达峰前有小幅增长空间。华泰证券预测2025年全社会用电需求增速达6.1%，受新能源消纳制约，电煤需求将提升2.1%。不过，根据国务院关于印发《2024—2025年节能降碳行动方案》的通知（国发〔2024〕12号），到2025年底全国非化石能源发电量占比达到39%左右，若要达目标，则2025年火电发电量较2023年需减少4%，根据国家能源局2025年规划，我国将多元布局，加快规划建设新型能源体系，大力推进风电光伏开发利用，2025年新增风电光伏装机2亿千瓦左右，可再生能源消费量超过11亿吨标煤。

       今年电企凭借长协与进口煤及高库存策略，成功规避阶段性集中大量采购风险。年末电企高库存入新岁，为2025年煤价走势埋下一定伏笔。

    （二）非电行业需求

       2024年非电行业煤炭需求疲软，钢铁与建材行业受累于房地产下行与基建化债，量价齐跌，而化工用煤因近年化工项目集中投产保持良好增长。预计2024年非电煤需求对总需求的拉动约0.3%左右。

       展望2025年，在扩投资、稳地产等政策推动下，非电行业煤炭需求有望回升。尽管钢铁产量或有收缩，但在重大项目带动下，煤化工行业耗煤量将强劲增长。整体而言，非电行业煤炭需求将受惠于宏观经济复苏与政策扶持，中金公司预测将同比增长1-2%，其中，化工行业增长5%、建材行业下降5%、钢铁行业下降1%。

    三、结论及建议

       整体来看，2025年我国政策重心从国际国内双循环转为扩内需、稳增长为主，新质生产力发展产能继续扩张，但经济复苏也面临关税壁垒等众多挑战。预计2025年煤炭供应存在一定的边际增量，而需求弹性不大，电价下调与煤价下行又或形成联动，煤炭市场压力犹存，市场煤价将向550-750元/吨合理区间回归，且阶段性突破合理区间上限概率较大、时长较长，整体价格重心可能明显下移。不过，也要密切关注长期相对健康的供需格局，同时，如果推出煤炭产能弹性机制，可能支撑动力煤价格维持相对偏高的水平。

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